Der Niedergang des Dollars und der Boom von 2021

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Inflation ist immer und überall ein monetäres Phänomen in dem Sinne, dass sie nicht ohne einen schnelleren Anstieg der Geldmenge als der Produktion auftreten kann. “
– Berühmter Ökonom Milton Friedman
„Die heutige Welt der modernen Geldtheorie mit ihren doppelten fiskalischen und geldpolitischen Anreizen stürzt mit einer Anhäufung von Jahren rückläufiger Investitionen in die Grundindustrien wie Materialien, Energie und Landwirtschaft ab. In unserer Analyse ist die Inflation das „Endspiel“ für die doppelten Vermögensblasen der Fed bei Aktien und Anleihen. Wir können bereits sehen, dass es sich an der Rohstofffront entwickelt. “
– Crescat Capital

EINFÜHRUNG

Wie die meisten treuen EVA- Leser wissen, habe ich in den 15 Jahren meines Bestehens an die gedämpfte Inflation geglaubt und sie prognostiziert. Tatsächlich habe ich oft geschrieben, dass ich während fast meiner gesamten 42-jährigen Karriere das Gefühl hatte, dass die Inflation trotz einiger zeitweiliger Aufflackern spät in der wirtschaftlichen Expansion niedrig bleiben würde. Natürlich bedeutet eine Inflation von 2% über 40 Jahre einen Kaufkraftverlust von 55%, was nicht gerade als echte Preisstabilität gilt.

Für diejenigen von uns, die alt genug sind, um sich an die 1970er Jahre zu erinnern, sind 2% CPI-Unebenheiten lediglich Rundungsfehler. Wenn es jedoch um den Ghost of Inflation Past geht, ist es möglicherweise fast an der Zeit, auf Ihre Dachböden zu gehen, einige staubige Kisten wie Steve Martin in „Vater der Braut“ herauszuziehen und zu versuchen, in diese alten „Fäden“ von zu passen die Disco Dekade.

In diesem Punkt führen wir selten zwei EVAs auf Gavekal-Basis hintereinander aus. Aber ein Aufsatz des ehrwürdigen Charles Gave kam kürzlich in meinen Posteingang, der meiner Meinung nach auffällig genug war, um eine Ausnahme von unserer selbst auferlegten Regel zu rechtfertigen. Meiner Meinung nach ist dies eines der wichtigsten Themen, die Anleger heute berücksichtigen müssen.

Bitte beachten Sie zunächst, dass er einen Schuss humoristischen Humors verwendet, wenn er sich auf Gavekals „einwandfreie Logik“ bezieht. Wie alle zukunftsorientierten, zukunftsorientierten Unternehmen (einschließlich Evergreen) sind unsere Partner bei Gavekal oft überaus „peccable“.

Zweitens bevorzugt Charles die Verwendung regelbasierter Techniken, die sich auf eine Reihe von Indikatoren konzentrieren, die ihre antizipatorischen Eigenschaften über viele Jahre hinweg bewiesen haben, anstatt zu überlegen, was seiner Meinung nach passieren wird. Wie Sie lesen werden, verwendet er einige ziemlich technische Metriken, um den Fall zu belegen, dass die Welt, an die wir uns gewöhnt haben, eine axiale Verschiebung erleben wird.

In dieser Hinsicht macht er einen wichtigen Punkt über die Geschwindigkeit des Geldes. Wie einige unserer früheren EVAs festgestellt haben, war vor einem Jahrzehnt nach dem Immobiliencrash und der globalen Finanzkrise die Überzeugung weit verbreitet, dass die Fed anfänglich quantitativ nachlässt (im Klartext eine Billion Dollar aus ihren magischen Computern fabriziert) ) würde zu einem Inflationsschub führen. Stattdessen führten selbst drei weitere Runden quantitativer Lockerungen (QEs) in Höhe von mehreren Billionen Dollar nicht zu einem Inflationsausbruch.

Der Hauptgrund für das Nichterscheinen der Inflation war der Geschwindigkeitsverfall, wie ich bereits in den Jahren 2008 und 2009 dargelegt habe. Mit anderen Worten, die Geschwindigkeit oder Umlaufrate des Geldes im System stürzte ab und konnte den unerbittlichen Binge-Printing der Fed mehr als ausgleichen . Natürlich wissen wir jetzt – und das war damals ziemlich gut -, dass die überschüssigen Billionen ihren Weg in die Vermögenspreise aller Art fanden. Dazu gehörten in den letzten Jahren Kryptowährungen wie Bitcoin.

Gegenwärtig weist Charles ‚Geschwindigkeitsindikator jedoch auf eine radikale Veränderung hin. Während es in der Vergangenheit sicherlich Aufschwünge gegeben hat, war die Kluft zwischen dem BIP-Wachstum und seinem Geschwindigkeitsmaß noch nie so unterschiedlich wie derzeit. Die gute Nachricht ist, dass er glaubt, dass die US-Wirtschaft von der deflationären Pleite (zumindest für zyklische Sektoren) in eine inflationäre Boom-Phase übergeht.

Wie in unserer EVA vom 19. Juni , „The Sweet Spot“, erwähnt, macht der Übergang von der Büste zum Boom Spaß. Im Ökosystem der Wirtschaft sind noch genügend Kapazitätsreserven vorhanden – in diesem Fall ist die Inflation kein Problem, da die Covid-Nachfrage nach Klippen stürzt, von denen weite Teile der US-Wirtschaft betroffen sind. Fed-Vorsitzender Jay Powell hat dies in seiner Pressekonferenz in dieser Woche gerade gesagt. Tatsächlich sieht er in absehbarer Zeit kein Risiko eines übermäßigen Preisdrucks. (Er gab auch an, dass es dort draußen keine Vermögensblasen gibt, was ich in der EVA der nächsten Woche energisch in Frage stellen werde ). Daher ist die Möglichkeit einer Kampagne zur Straffung der Fed durch den Bullenmarkt ungefähr so wahrscheinlich wie die Einhaltung der Gesetze und Regeln, die der Rest von uns erwartet.

Wie Charles bemerkt, sind diesmal die erstaunlichen Beträge, die derzeit bis zur Auszahlung anstehen, anders. Das Hauptkonto des US-Finanzministeriums ist das beste Beispiel dafür. Es hat fast 1,5 Billionen Dollar darin, von denen die meisten bald ausgegeben werden sollten. Darüber hinaus scheint es fast sicher zu sein, dass ein Kongress-Konjunkturpaket in Höhe von 900 Milliarden US-Dollar vom Kongress verabschiedet wird. Hinzu kommen die Billionen plus überschüssige Ersparnisse, die die Verbraucher seit dem Ausbruch der Pandemie angesammelt haben (entsaftet durch die Billionen staatlicher Hilfe, die bereits verteilt wurden).

Wenn all dies zu einem Zeitpunkt durch die Arterien der Wirtschaft fließt, an dem sie wieder geöffnet wird und das Vertrauen wieder zunimmt, wie dies in den nächsten sechs Monaten der Fall sein sollte, wird sich die Situation wahrscheinlich sehr, sehr schnell erwärmen. Eigentlich glaube ich, dass sich Hitze schnell in Überhitzung verwandeln wird – nicht in der ersten Hälfte des Jahres 2021, sondern wahrscheinlich vor Jahresende, wenn nicht früher. Dies ist eine Ansicht, die sowohl Charles als auch sein Sohn, mein großartiger Freund und Partner Louis, teilen.

Über Charles ‚hochquantitative Analyse hinaus möchte ich die Vergangenheit massiver Episoden staatlicher Ausgaben hervorheben, die durch den Gelddruck der Zentralbank finanziert werden (im Gegensatz zur Finanzierung durch Anleihen am Anleihemarkt). Dieser Ansatz ist jetzt als Modern Monetary Theory (MMT) bekannt, ein Thema, das erstmals auf diesen Seiten in unserer EVA vom April 2019 mit dem Titel „ Kann ein Akronym die Welt retten ?“ Ausführlich behandelt wurde .

MMT wurde in der Vergangenheit wiederholt ausprobiert und hat anfangs wie bisher konsequent zu einem Boom der Vermögenswerte geführt, gefolgt von „Korrekturen“ der Vermögenspreise. Der Nervenkitzel ist fast immer Inflation. Da die Fed völlig entspannt darüber ist, dass die Inflation die Partei zum Absturz bringt, die sie bei Vermögenswerten fast aller Art geschaffen hat – genau wie sie Ende 1999 nichts von Technologie und Mitte 2007 von Wohnen wusste -, könnte ein Geschichtsstudent dazu neigen, die Übernahme zu übernehmen… weit über 2% des VPI bis zum Jahresende 2021.

Da es jedoch Weihnachtszeit ist, konzentrieren wir uns auf die guten Nachrichten – wenn Charles Recht hat -, die die nächsten sechs Monate bringen sollten. In diesem Sinne wünsche ich allen Evergreen-Kunden und EVA- Lesern eine glückliche und vor allem gesunde Weihnachtszeit.

DER BOOM VON 2021 VON CHARLES GAB

Viele Leser werden mit meiner Darstellung der makroökonomischen Bedingungen in vier Quadranten vertraut sein, die wie die meisten Gavekal-Forschungen auf einer einwandfreien Logik beruht. Der schwierige Teil besteht nach wie vor darin, die konzeptionellen Erkenntnisse mit den aktuellen Marktbedingungen zu verknüpfen. Einfach ausgedrückt, die Fragen, die ich beantworten möchte, sind: Wo stehen wir heute und wohin gehen wir wahrscheinlich als nächstes?

Unnötig zu erwähnen, dass ich seit der Erstellung des Tools im Jahr 1978 an solchen Fragen gearbeitet habe. Im Laufe der Jahre habe ich einige Antworten gefunden, die von einfach bis ziemlich komplex reichen, wie in meinem 2016 erschienenen Buch über die Wicksellsche Analyse dargelegt.

Zurück zu MV = PQ

In diesem Artikel möchte ich zeigen, dass ich mit bewährten Tools, die sich seit ihrer Erstellung nicht geändert haben, tatsächlich genau bestimmen kann, wo wir uns befinden und wohin wir gehen. Langjährige Leser werden wissen, dass ich die alte Gleichung MV = PQ betone, außer dass ich V als unabhängige Variable betrachte und nicht das Ergebnis der Ex-post-Tautologie V = PQ / M.

Sie erinnern sich vielleicht sogar daran, dass ich um die Jahrtausendwende einen Frühindikator für Q (Volumenwachstum), für P und für V entwickelt habe, während M (M2) mir von der Federal Reserve zur Verfügung gestellt wird. Daher sollte eine logische Lösung für mein Problem der Abbildung, wo wir uns in den vier Quadranten befinden, möglich sein.

Mein Wachstumsindikator zeigt an, ob wir uns auf der linken oder rechten Seite der Vier-Quadranten-Darstellung befinden, während mein P-Indikator anzeigt, ob wir uns in der oberen oder unteren Hälfte befinden. Und der V-Indikator sollte mir sagen, ob die Zinssätze steigen oder fallen werden.

Beginnen wir mit dem unten gezeigten US-Wachstums- / Rezessionsindikator, der hauptsächlich Wirtschaftsdaten enthält.

Der Indikator ist Ende 2019 und Anfang 2020 zusammengebrochen, aber jetzt wieder in den positiven Bereich zurückgekehrt. Diese Lesart deutet darauf hin, dass sich die Erholung in den USA fortsetzen wird, was durch mein Kontrollinstrument – einen Diffusionsindex wirtschaftlich sensibler Preise – unterstützt wird, das nur Marktpreise berücksichtigt. Der Diffusionsindikator sagt mir, dass in den USA ein Boom bevorsteht, was die Botschaft des Wachstums- / Rezessionsindikators bestätigt, dass eine US-Rezession in naher Zukunft höchst unwahrscheinlich ist.

Und so kann ich mit Sicherheit davon ausgehen, dass wir uns auf der rechten Seite der vier Quadranten befinden. entweder in einer inflationären Wachstumsphase (oben rechts) oder in einer disinflationären Boomzeit (unten rechts).

Nachdem ich festgestellt habe, dass sich die US-Wirtschaft auf der rechten Seite des Quadranten befindet, bin ich mir ziemlich sicher, dass ihre genaue Position im oberen (inflationären) Quadranten liegt, da mein „P-Indikator“ für die Inflation in die Höhe geschossen ist.

In der obigen Grafik wird der P-Indikator mit der zweiten Ableitung des US-VPI (ex-Shelter) verglichen. Warum die zweite Ableitung? Denn was für die Finanzmärkte wichtig ist, ist nicht die tatsächliche Inflationsrate, sondern die „überraschenden“ Änderungen dieser Rate, entweder nach oben oder nach unten. Und es können Überraschungen kommen. Der P-Indikator scheint ein Jahr später einen Anstieg des US-VPI um mindestens 200 Basispunkte zu erwarten, was einem Anstieg von fast 3% gegenüber 0,8% heute entspricht.

Zusammenfassend sagen mir meine Indikatoren, dass das US-Wachstum stark sein wird und wir uns auf der rechten Seite des Vier-Quadranten-Rahmens befinden. Da sich die Preise voraussichtlich beschleunigen werden, bewegen wir uns in die obere Hälfte, was bedeutet, dass 2021 in den USA ein Inflationsboom stattfinden sollte.

Die Geschwindigkeit des Geldes steigt

Dies bringt mich zur Geschwindigkeit des Geldes V und zur Reaktion der Zentralbank auf den Eintritt der USA in eine Inflationsphase. Der Geldbetrag, der in den letzten 12 Monaten in die US-Wirtschaft floss, war enorm. Infolgedessen ist V wie nie zuvor zusammengebrochen. Aber das meiste Geld befindet sich immer noch auf den Konten von Wirtschaftsakteuren (Finanzministerium, Einzelpersonen und Unternehmen) und wird offenbar allmählich verwendet. Infolgedessen beginnt die Geschwindigkeit wieder zu steigen, aber ich werde sicher wissen, um wie viel nur mit einer beträchtlichen Verzögerung, aufgrund der Zeit, die für die Erstellung der BIP-Daten benötigt wird.

Ich brauche also ein Werkzeug, um mir einen „Hinweis“ auf die wahrscheinliche Richtung der wirtschaftlichen Geschwindigkeit zu geben. Aus diesem Grund habe ich den Gavekal-Geschwindigkeitsindikator anhand marktbasierter Daten erstellt, die Aufschluss darüber geben, ob das, was ich als wirtschaftliche Geschwindigkeit (PQ / M) bezeichne, im Begriff ist, sich zu erhöhen oder zu verringern. Die Tabelle ist unten dargestellt.

Das GVI, das die tatsächliche Geschwindigkeit um sechs Monate anführen soll, ist Anfang September 2020 „aufgetaucht“ und jetzt positiv. Dies impliziert, dass die von Wirtschaftsakteuren gehaltenen Barguthaben allmählich in die Realwirtschaft übergehen. Es bestätigt, dass sich die Aktivität beschleunigt.

Ich habe zuvor argumentiert, dass bei steigender Geldgeschwindigkeit die Geldnachfrage schneller wachsen muss als das Geldangebot. Dies impliziert, dass der Geldpreis – der Zinssatz – steigen wird. Was diese Logik stören könnte, wäre, dass die Fed weiter druckt, so dass M weiter steigt. In diesem Fall wird der US-Dollar-Wechselkurs natürlich stark fallen.

Fazit

Die Wirtschaftstätigkeit wird in naher Zukunft stark bis sehr stark sein.
Die Inflation wird sich in den nächsten 12 Monaten deutlich beschleunigen.
Die Renditen für 10-jährige Staatsanleihen werden von einem ungewöhnlich niedrigen auf ein normaleres Niveau steigen, was einen Gewinn von etwa 200 Basispunkten bedeutet.
Wenn die Fed versucht, den Zinsanstieg zu stoppen, könnte der US-Dollar zusammenbrechen, was für die USA inflationär und in Europa deflationär sein wird.

Kurz gesagt, die USA bewegen sich von einem deflationären Boom zu einem inflationären Boom. Eine Falte könnte ein starker Anstieg des Ölpreises sein, der die Situation für die Fed wie 1973 erschweren würde. In früheren Inflationsbooms tendierten die Märkte außerhalb der USA, insbesondere in Asien, dazu, die USA zu übertreffen, während die Dollar fiel normalerweise. Daher mussten Anleger Gold und langfristige Anleihen in Währungen besitzen, die stark aufgewertet werden mussten (Deutsche Mark und Schweizer Franken in den 1970er Jahren), aber auch große Bargeldpositionen mussten in diesen Währungen gehalten werden.

Mein heutiger Rat ist, Bundesanleihen durch chinesische Staatsanleihen zu ersetzen und Bargeld in asiatischen Währungen zu halten, die den Renminbi verfolgen. Abgesehen davon bieten brasilianische Anleihen und Barmittel tendenziell außergewöhnliche Renditen und könnten als Ersatz für Aktien in den aggressiven Teil des Portfolios aufgenommen werden.

Quelle :https://www.zerohedge.com/markets/dollars-demise-boom-2021